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兴业银行发布2023 年半年度业绩，上半年实现营业收入1110.47 亿元，同比-4.15%，归母净利润426.80 亿元，同比-4.92%。年化ROE 为11.92%，较一季度-3PCT。

经营业绩边际改善

从单季度来看，兴业银行23Q2 实现营收、归母净利润分别为556.37、175.65亿元，同比-1.44%、+1.48%，增速较23Q1 分别+5.28PCT、+10.41PCT。从收入结构来看，23Q2 营收主要由息差业务支撑，利息净收入、中收、其他非息净收入分别同比+5.08%，-12.77%、-11.10%。从业绩归因看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张。

资产负债结构仍有优化空间

截至23H1 末，兴业银行总资产规模、贷款余额分别达到9,89、5.22 万亿元，较期初分别+6.73%、+4.81%，增速较一季度+0.68PCT、+1.64PCT。从信贷结构来看，23H1 新增信贷2403.71 亿元，同比少增889.98 亿元。上半年新增信贷主要集中在对公端。23H1 新增信贷中对公、零售、票据贴现分别占比86.17%、26.97%、-13.14%。其中23Q2 新增信贷304.99 亿元，同比少增1113.01 亿元，其中零售信贷新增343.17 亿元。信贷投放整体呈现一季度由对公驱动，二季度由零售驱动。负债端存款余额较期初+8.43%，增速较一季度+5.05PCT。净息差方面，23H1 兴业银行净息差水平为1.95%，较22 年-15BP。净息差下滑主要系：1）资产端受LPR 下调等因素影响，贷款收益率降幅较大。23H1 兴业银行贷款收益率为4.63%，较22 年-18BP。贷款收益率下滑推动生息资产收益率下滑。23H1 兴业银行生息资产收益率为4.05%，较22 年-9BP；2）负债端同业负债占比较高，同业负债成本上行推动兴业银行计息负债成本率上行。23H1 兴业银行同业负债占计息负债比为26.66%，同业负债平均成本率为2.39%，较22 年+27BP。23H1 兴业银行计息负债成本率为2.35%，较22 年+4BP。

中收表现边际改善

兴业银行23H1 手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-30.25%、+12.67%，增速较23Q1 分别+12.29PCT、-35.55PCT，中收边际改善。截至23H1 末，兴业银行零售客户AUM 达到3.61 万亿元，较期初+7.01%。其中私人银行月日均AUM 达到8329 亿元，较期初+3.68%；私行客户数达到6.70万户，较期初+6.32%。其他非息净收入边际走弱，主要系二季度公允价值变动损益表现较差。

资产质量保持稳健

静态来看，截至23H1 末，兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.35%，较23Q1 末-1BP、-9BP。动态来看，23H1 不良生成率为1.26%，较22 年+7BP；23H1 兴业银行不良核销比例为109.01%，较22 年+13.06PCT。整体来看，兴业银行加大核销力度，持续做实资产质量，整体资产质量有所改善。兴业银行拨备覆盖率为245.77%，较23Q1 末+12.96PCT，主要系公司加大拨备计提力度与核销力度。23H1 兴业银行拨贷比为2.65%，较一季度+12BP。

盈利预测、估值与评级

考虑到年内多次下调LPR，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为2292.35、2477.02、2666.47 亿元（原值为2385.97、2571.61、2766.79 亿元），同比增速分别为3.09%、8.06%、7.65%，3 年CAGR 为6.24%。归母净利润分别为969.62、1066.29、1150.16 亿元（原值为998.18、1091.66、1200.51 亿元），同比增速分别为6.11%、9.97%、7.87%，3 年CAGR 为7.97%。

鉴于公司持续推进“三型银行”建设，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年0.70倍PB，目标价24.67 元，维持为“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化。