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公司发布半年度业 绩，23H1营业收入1545亿元（同比+4.7%），毛利率9.56%（同比-7.27pct），归母净利润-11.3 亿元（同比-121.0%）；23Q2 营业收入848 亿元（同比+7.3%，环比+21.6%），毛利率13.83%（同比-0.89pct，环比+9.48pct），归母净利润3.41 亿元（同比-84.8%，环比扭亏）。

点评：

整体毛利率环比回升，炼油产品改善幅度较大。23H1 炼油产品毛利率为17.47%（同比-10.67pct，环比+7.45pct），改善幅度较大，化工产品毛利率为7.69%（同比-10.38pct，环比+5.09pct）。PTA 和聚酯薄膜仍然承压，23H1 毛利率分别为0.18%（同比-1.84pct，环比+3.92pct）和3.31%（同比-1.46pct，环比+1.5pct）。

23Q2 炼油产品价格环比回落，PTA 价格略微回升。据百川盈孚，23Q2汽油、柴油、石脑油价格分别为8890 元/吨（同比-5%，环比-1%）、7727元/吨（同比-11%，环比-4%）、7732 元/吨（同比-6%，环比-3%），成本端布伦特原油均价77.82 美元/桶（同比-31%，环比-5%）。23Q2 PX、PTA、PET 价格分别为8519 元/吨（同比-10%，环比+7%）、5866 元/吨（同比-12%，环比+3%）、6888 元/吨（同比-10%，环比+4%），涤纶POY、DTY、FDY 价格分别为7498 元/吨（同比-10%，环比+1%）、8856 元/吨（同比-7%，环比+1%）、8160 元/吨（同比-7%，环比+1%）。

培育增长新动能，新材料项目陆续投产。2023Q2 公司聚醚装置中6 万吨/年PPG 生产线、10 万吨/年顺丁稀土橡胶/共线7 万吨/年镍系顺丁橡胶装置、25 万吨/年功能性聚酯薄膜扩建项目、年产27/60 万吨PO/SM 装置均顺利产出合格产品。此外，7 月公司台州基地“年产1000 万吨高端化工新材料项目”开工，进一步优化产业链，实现“减油增化”。

投资建议：由于炼油、化工板块景气度依然偏低，我们调整公司盈利预测，预计公司23-25 年营业收入为3025/3339/3558 亿元（之前23 年为3138 亿元，24-25 年不变），归母净利润为53/99/142 亿元（之前为85/141/154 亿元），对应PE 分别为22X/12X/8X，维持“买入”评级。

风险提示：原油价格波动，下游需求持续疲软，项目投产不及预期